​惠誉：中国天然气公用事业公司的利润率和销气量有望回升

        惠誉表示，得益于单位毛差回升、销气量增长以及增值服务和综合能源业务贡献度上升，中国天然气公用事业公司的EBITDA有望提升，且惠誉授评发行人具备维持其评级和独立信用状况的充裕空间。

        惠誉认为，中国天然气公用事业公司的单位毛差已在2022末触底，2024年将继续改善。多地宣布上调居民用气价格(疫情期间曾暂停上调)，叠加自动传导机制的引入，应能为单位毛差提供支撑。此外，这些变化也可能缩短成本传导时滞。

        惠誉预计，由于2022年国家石油公司延迟转嫁采购成本上涨，中国天然气公用事业公司采购的管道天然气合同内气源(占其采购量的大部分)的成本仍将高企。不过，进口天然气价格下行料将持续至2026年，这有望缓解不受管制的国内液化天然气的价格，进而降低天然气供应合同外气源的平均成本。对进口天然气直接敞口较大的公用事业公司将获得最大的成本效益。

        除新奥能源控股有限公司(新奥能源，BBB+/正面)和北京市燃气集团有限责任公司(北京燃气，A/稳定)外，2023年中国天然气公用事业公司的天然气零售销量平均增速有望自2022 年的低至中个位数提高至高个位数水平。这主要得益于疫情后天然气需求回暖以及新用户和收购项目的贡献。惠誉预计，2023年新奥能源的销气量或将下滑约5%，因其限制对低利润率燃气发电厂的天然气供应量。滨海投资(BB+/稳定)自8月起向天津市东丽区军粮城燃气发电厂供气，或助力该公司取得同业中最高销气量增速。

        随着中国房地产市场进一步萎缩，其授评城市燃气分销商的燃气接驳业务将持续疲弱，2026年利润贡献度或将降至19%。不过，2023 年上半年接驳业务的贡献度已降至24%，这意味着该板块对城市燃气分销商财务状况的影响正在减弱。

        天然气公用事业公司的EBITDA增长可能由非燃气业务带动 。例如，2023年上半年新奥能源综合能源和增值服务板块的贡献度为26%，而华润燃气A-/稳定)正利用其5400万居民用户推广配套产品以及燃气相关综合服务。惠誉预计，2023至2026年间华润燃气增值服务板块的EBITDA年均复合增长率有望达20%，尽管该板块的贡献度仍然较低。

        得益于现金流生成能力增强及资本支出稳定，惠誉授评中国天然气公用事业公司直至2026年的自由现金流料将得到改善。接驳业务预付款减少或将导致营运资金流出增加，以影响经营性现金流，但销气量增长强劲及利润率回升应能提供支撑。不过惠誉预计，由于液化天然气接收站投资导致资本支出进入高峰期，2023年昆仑能源有限公司和北京燃气的自由现金流或暂时下降。